Pokud si chcete poslechnout rozšířenou verzi Aktualit z finančních trhů, kterou jsme točili pro náš Investiční podcast: Cesta rentiéra, můžete si ji poslechnout na SoundCloud: Investiční výhledy C&P červen 2025 nebo na youtube: Investiční výhledy C&P červen 2025.

Textový přepis

Jiří: Vítám vás u červnových Aktualit z finančních trhů. Po relativně pozitivním květnu se podíváme, jak jsme na tom od začátku letošního roku na akciových trzích, co nového přinesla americká administrativa v oblasti cel a jak ovlivní Ameriku snížení jejich ratingů. Moje jméno je Jiří Cimpel a se mnou je tady jako vždy náš analytik a portfolio manažer Dan Majstorović.

Dane, jak vypadají trhy od začátku letošního roku?

Dan: Květen byl pro trhy jeden z těch poměrně pozitivních měsíců, což ale neznamená, že si neprošly zajímavými výkyvy. Zvlášť konec května byl na finančních trzích ovlivněn dalším vývojem kolem celní politiky a administrativy Donalda Trumpa.

Můžeme vidět, že Evropa je od začátku roku stále tím tahounem, končí na 9,3 %. Svět a Amerika jsou pod tíhou právě celních nařízení a vývoje celních jednání na záporných hodnotách, a to zejména kvůli slabému dolaru.

Když bychom se podívali na americký index v dolarovém vyjádření, zjistíme, že od začátku roku je v podstatě na nule a od únorového maxima ho dělí přibližně 3,5 %. Těch –9,6 %, které vidíme na grafu, je dáno především oslabením dolaru vůči koruně, což způsobilo tento poměrně zásadní pohyb.

Jiří: Když bychom se podívali na trh v delším období, jak velký zářez udělaly trhy v portfoliu dlouhodobého investora?

Dan: Když se podíváme s odstupem času, vidíme, že ten zářez byl poměrně hluboký, ale poměr je zde stále obrácený. Zatímco v krátkodobém pohledu vítězí Evropa, v tom dlouhém horizontu Amerika stále neztratila svou silnou pozici a je na 165 %. To je dvakrát víc než necelých 80 % evropského akciového indexu.

Jiří: Tohle samozřejmě otevírá otázku, kterou u klientů v poslední době slýchám, jestli nenastal čas se z Ameriky stáhnout, jestli to není ta pomyslně potápějící se loď? Nemáme naskočit na vlnu třeba právě Evropy nebo dalších zemí?

Dan: Toto je zajímavý impuls pro velkou část aktivních správců, kteří samozřejmě mohou využít této příležitosti, tohoto zakolísání a mohou proaktivně říct, přesouváme se třeba do Evropy, ale z našeho pohledu se v dlouhodobém horizontu na tom fundamentu nic zásadního nezměnilo.

Ano, ukazuje se, že volatilita na trzích tady delší dobu nebyla, nebo ne v takové míře, jakou vidíme dnes. To je asi ta zásadní informace. Ale z pohledu Ameriky, z pohledu její velikosti, soběstačnosti, suverenity, tam se z mého pohledu nic nezměnilo. Jde pouze o krátkodobý jev a v dlouhodobém horizontu nevidím zásadní důvody, proč by se ty nůžky měly začít uzavírat nebo případně měnit ve prospěch třeba Evropy.

Jiří: Je dobré upozornit, že akcie jsou, byly a určitě i do budoucna budou volatilním aktivem. Reagují samozřejmě citlivě na veškeré nejistoty, změny, a to je to, co teď vidíme. Není potřeba na základě toho dělat nějaká panická rozhodnutí a měnit svoje strategie.

Při pohledu na další aktiva vidíme, že jednoznačným vítězem letošního roku je zlato, ale můžeme vnímat, že možná dosáhlo svého vrcholu. Klíčové pro další směřování ceny zlata je, zda se bude svět dále zklidňovat, nebo znervózňovat. Dane, jak to vypadá napříč aktivy? Vidíme, že akcie, dluhopisy i třeba nemovitostní akcie jsou všechny na úrovni kolem mínus pěti, šesti procent. Která z těchto aktiv mají z tvého pohledu pro letošní rok největší potenciál?

Dan: Vzhledem k tomu, jak je současná doba dynamická, potenciál může mít vlastně každé z těchto aktiv, ale vidíme tady jasné trendy, které potvrzují určité vzorce chování jednotlivých aktiv.

Zlato, které je vnímané jako bezpečný přístav v krizových obdobích, se za poslední měsíce relativně ustálilo a nemá tendenci dál růst právě proto, že vidíme nějakou variantu východisek, že se v celní politice domluví mocnosti typu Amerika, Čína, Evropa. Navíc když přichází pozitivní změny u akcií, zlato nemá tendenci výrazně růst, spíš může mít tendenci klesat. Ale uvidíme, co se bude dít dál.

U ostatních aktiv, jako jsou dluhopisy a nemovitosti, hodně záleží na dalším vývoji a možná i očekávání trhu, kam se budou vyvíjet úrokové sazby. Potenciál vidím zejména v nemovitostním trhu, který stále trpí výší úroků. V momentě, kdy dojde k jejich zvolnění a dlouhodobý výhled bude naznačovat, že úroky budou spíš nižší, tato aktiva budou mít tendenci vrátit svůj výnos.

Jiří: Poprosím tě ještě o krátký komentář k dlouhému pohledu na to, jak se vyvíjí různá aktiva.

Dan: Můžeme vidět, že se zastavily dluhopisy, je tam mírný nárůst akcií, čímž došlo k překřížení akcií a zlata. Nemovitosti a dluhopisy na dlouhodobém horizontu oproti těmto aktivům trošku trpí právě kvůli tomu, že vzrostly úroky, nějakou dobu se držely nahoře a ještě nějakou dobu se budou stabilizovat. Z tohoto dlouhodobého pohledu můžeme vidět, že přidaná hodnota, ti hlavní nositelé zisku, jsou především produktivní aktiva jako akcie a nemovitosti, které svou roli určitě sehrají, až se úroky dostanou do normy.

Jiří: V květnu agentura Moody’s snížila rating Spojeným státům z toho nejvyššího stupně AAA na AA1. Je to po více než 100 letech poprvé, kdy Spojené státy u všech třech předních agentur klesly s ratingem na tuhle nižší úroveň. Už v roce 2011 snižovala Standard & Poor’s, v roce 2023 Fitch Rating a teď snížila rating jako poslední z těch hlavních agentur Moody’s.

Co to bude znamenat pro Spojené státy? Co to bude znamenat pro jejich dluh a akcie?

Dan: Zajímavé je, že snížení nemělo zásadní vliv na trhy. Už je to vlastně třetí agentura, která své hodnocení snižuje, což mělo nějaký vliv pouze na počátku. Nyní je to spíš upozornění, že rostou náklady na obsluhu dluhu.

Na grafu můžete vidět, že náklady byly v roce 2020 zhruba poloviční oproti stávajícímu stavu, kdy výhled dosahuje až 900 milionů dolarů. To jsou náklady, které musí Amerika platit za dluhopisy, které vydává. To, že jsou úrokové sazby výš, pro Ameriku znamená, že musí platit vyšší náklad za to, že jste Americe půjčili peníze. A to je asi to hlavní.

Je potřeba si uvědomit, že Amerika neztrácí na své suverenitě, pořád má silné zázemí, ale ani ona není imunní vůči fiskální měnové politice. Musí být opatrní ve svém jednání a budou muset nějakým způsobem řešit obsluhu dluhu.

Jiří: Vynechat samozřejmě nemůžeme téma tarifů nebo cel ve Spojených státech. Začíná se snad blýskat minimálně z pohledu USA a Číny na lepší časy? Co se v posledním měsíci stalo? Jak to ovlivnilo trhy?

Dan: To byl v květnu asi nejpozitivnější impuls, který vyhnal trhy zpátky nahoru, když došlo k určitému příměří mezi Amerikou a Čínou z pohledu celní války. Zatím dočasně na 90 dnů se snížily sazby ze 145 % na 30 % ze strany Ameriky, ze strany Číny ze 125 % na 10 %.

Jiří: Takže se dostaly do úrovně, ve které to není vyhlášení jakéhokoliv obchodního embarga?

Dan: Je to tak. Po nějaké, myslím si, celkem logické úvaze došly k tomu, že to neprospívá ani jedné z těch velmocí. Obě potřebují zahraniční obchod, obě potřebují export-import a potřebují najít nějakou společnou řeč.

Možná poslední zajímavostí, kterou jsme viděli na konci května, bylo silné dění kolem celní politiky, kdy federální soud označil plošná 10% cla, která v rámci Liberation Day Trump zavedl, jako nezákonná, jako protiústavní. A světe div se, den poté odvolací soud tohle zase odvolal a dal někdy do začátku června, tuším do 5. nebo 9. června, možnost oběma stranám se vyjádřit a předložit své argumenty.

Jiří: Takže si můžeme říci do dalších měsíců, že jedinou jistotu, kterou na finančních trzích máme, je, že budou volatilní a budou kolísat. Jako investoři to prostě berme jako normál, jako běžný stav.

To je z naší strany dnes všechno, my ta témata rozebereme ještě do větší hloubky a doplníme další zajímavá témata v našich Investičních výhledech. Těšit se můžete například na to, jak se daří ve světě kryptoměn, protože tady máme takovou jednu evropskou zajímavost, probereme také, že do kartového světa Visa – MasterCard vstupuje pravděpodobně nový hráč a uvidíme, jak to zamíchá kartami. Takže pokud vás zajímá více informací, pusťte si určitě i Investiční výhledy.

To je všechno, děkujeme za pozornost a těšíme se příští měsíc u dalších Aktualit na viděnou.