Pokud si chcete poslechnout rozšířenou verzi Aktualit z finančních trhů, kterou jsme točili pro náš Investiční podcast: Cesta rentiéra, můžete si ji poslechnout na SoundCloud: Investiční výhledy C&P červenec 2025 nebo na youtube: Investiční výhledy C&P červenec 2025.

Textový přepis

Jiří: Vítám vás u dalšího dílu Aktualit z finančních trhů, kde se podíváme, co zajímavého se událo v červnu. Nevynecháme samozřejmě americké útoky na íránská zařízení v Perském zálivu a jejich dopad na finanční trhy. A podíváme se i na to, jak nižší kurz amerického dolaru ovlivňuje burzu, speciálně tu americkou, a jaký dopad to bude mít na portfolia dlouhodobých investorů a rentiérů.

Moje jméno je Jiří Cimpel a se mnou je tady jako vždy analytik a společník ve firmě Dan Majstorović.

Pojďme, Dane, začít krátkým pohledem na vývoj akciových indexů. Co se dělo v minulém měsíci a jaký je vývoj od začátku roku?

Dan: Asi nejzásadnější jsi zmínil již v úvodu, a to hojně diskutovaný americký útok na íránský jaderný program.  Čeká se, jestli a jak se bude situace dál vyhrocovat. To byl ten nejvýznamnější hybatel.  Fed na svém zasedání ponechal sazby beze změny na 4,5 % a dále vyčkává, co se bude dít s inflací, nejen kvůli situaci na Blízkém východě.

Ani indexy se v tomto krátkém období nijak zásadně nepohnuly – ani nahoru, ani dolů. Na evropském akciovém indexu jsme od začátku roku na +6,4 % v české koruně, na světovém indexu −6 %, a na americkém akciovém indexu −7,6 %.

Jiří: Když se podíváme na indexy v delším pohledu, vidíme, že ten zub na straně amerických akcií není úplně nepodstatný. Máš, Dane, nějaký výhled na to, kdy můžeme očekávat, že trhy ten zub spraví, že se dostanou zpátky na maxima i v korunovém vyjádření? Jestli chápu dobře, v dolarovém vyjádření na maximech už v principu vlastně jsou.

Dan: Je dobré si uvědomit, že se bavíme o očekávání toho, jestli dolar bude mít tendenci posilovat a nějakým způsobem se vracet ke svému dlouhodobému průměru. Tržní konsenzus, jak ho dnes můžeme číst, je, že dolar bude mít tendenci vrátit se k nějakému alespoň 12měsíčnímu průměru, který byl na úrovni 23 Kč za dolar. Jestli to bude za 6 měsíců, za 12 měsíců, to je velká otázka. Dneska jsme zhruba na 21 a nějakých drobných. Očekávání, že nastane návrat síly dolaru, tam je. Je jen otázkou, kdy. Záleží, jak se budou dál vyvíjet makro data.

Jak vidíme, trhy se drží poměrně dobře a rostou. A pokud se dolar aspoň mírně vrátí k dlouhodobému průměru a trhy vydrží dál růst, není důvod být pesimistický v tom, že bychom se nevrátili i v korunovém vyjádření do dalších maxim v dohledné době.

Jiří: Když bychom se podívali i na další aktiva, nejenom na akcie, jak vypadá začátek letošního roku?

Dan: I zde je zajímavý pohled na poslední měsíc, kdy došlo k vyhrocení konfliktu na Blízkém východě. Obvykle je to impuls k tomu, aby rostly bezpečné přístavy, což jsou v případě geopolitických nejistot zlato a dolar. Když se podíváme na těch pár dní, kdy zrovna útoky probíhaly, dolar měl tendenci mírně posílit, čímž potvrzoval tuto myšlenku. A mírně posílilo i zlato. Je ale dobré si říct, že to nebyly žádné významné pohyby. Stejně jako se na akciových trzích nekonaly žádné významné poklesy, tak i u zlata byl jen drobný mírný nárůst. Je zajímavé, že trh to nějakým způsobem vnímal, ale nijak razantně.

Jiří: Když se podíváme na stejný obrázek jen protažený v čase, můžeme vidět, nyní vlastně i vlivem poklesu dolaru, že zlato skutečně dlouhodobě přesáhlo svou výkonností i akcie. Je to něco, s čím mohou investoři dlouhodobě kalkulovat?

Protože vnímám, že se dostáváme do fáze, kdy investoři začínají vnímat zlato jinak. Mám pocit, že už se na něj nedívají jako na prvek, který by měl v portfoliu snižovat volatilitu nebo pokrývat inflační vývoj, ale že hodně čekají, že bude dělat to, co dělalo doteď. To znamená, že ho vnímají jako výkonnostní třídu na úrovni akcií. A mám obavu, že to bude způsobovat zklamání, protože zlato prostě není dlouhodobě aktivem, které by mělo akciovou performance. Je aktivem, které má inflační performance, a nevidím úplně důvod, proč by se tohle mělo systémově změnit.

Dan: Ani já tam ten důvod nevidím. Vidím zlato jako krásnou pojistku v řízení portfolií pro geopolitická rizika, jak je vidíme dnes. Geopolitické napětí je i tím spouštěčem růstu zlata v posledních několika letech. Tam mi přijde jako velmi funkční. Používáme ho v konzervativních portfoliích a krásně pomáhá korigovat výkyvy spouštěné touto fází trhu, touto nejistotou. Ale určitě se nemění nic na tom fundamentu, že zlato prostě samo o sobě nic nevytváří.

Jiří: Takže nepodléhejte úplně nějakému FOMO efektu, že by vám ujížděl vlak v tomhle směru, a klidně zůstaňte v alokacích, které dlouhodobě používáte.

Ty jsi, Dane, připravil také slide o tom, že Amerika připravuje zavedení nové daně, která měla být odvetou vůči digitálním daním na různé jejich společnosti. Okomentuj to v krátkosti.

Dan: V investičním světě se to hodně diskutuje. Formulace toho One Big Beautiful Bill Act, jak se to jmenuje, jsou v některých případech mírně vágní, neúplné, kdy oni říkají, budeme to aplikovat na země, které diskriminují Ameriku. V případě digitální daně to hodně směřuje na Evropu, to znamená Velká Británie, Francie, Rakousko, které to mají zavedené. Případně směřují na rozdílovou daň, která je mezinárodně uplatňována. To znamená, pokud mám jako americká firma nižší daně než 15 %, tak se mi to někde doměřuje nazpátek. A to je to, co Američany štve, co si myslí, že je diskriminuje. Do jaké míry to je, nebo není pravda, to je otázka, kterou tady nevyřešíme.

Nicméně z našeho investorského pohledu, pokud toto bude zavedeno, může to velmi snadno znamenat vyšší daňovou zátěž pro nás, pokud budeme investovat na americkém trhu. To znamená, pokud dnes budu platit 15 % srážkovou daň, může se velmi snadno stát, že mi to postupně vyroste až o 20 procentních bodů na třeba 30% nebo 35% daně. A to už je poměrně významné.

Jiří: U daní vzhledem k vysoké zadluženosti států prostě musíme připustit, že dobře už bylo, že daně pravděpodobně dlouhodobě nižší nebudou a že přemýšlení i nad daňovými dopady ve vašich investicích a vašich strategiích bude postupem času důležitější a důležitější.

Dane, slíbili jsme také pohled na dolar, jak si vlastně dnes stojí dolar a jak vývoj kurzu dolaru ovlivnil finanční trhy, konkrétně třeba třeba S&P 500?

Dan: Toto je krásné potvrzení toho, o čem jsme mluvili na začátku, kdy jsme koukali na grafy v korunovém vyjádření. Zelená křivka ukazuje vývoj amerického akciového indexu S&P 500 (500 největších amerických společností) a červená křivka ukazuje vývoj dolaru vůči koruně. Vidíme, že zelená křivka už je na 0 %, to znamená, že dosáhla úrovně maxim, ale u červené křivky je −10 %. To znamená, že koruna je silná.

Proto bych to nebral určitě jako informaci ve smyslu, teď je potřeba změnit naši investiční strategii. Je potřeba si jenom uvědomit, že je to díky silné koruně. Česká národní banka má velké devizové rezervy, takže může korunu i udržovat nějakou dobu silnou, pokud by bylo potřeba. To je důvod, proč se koruna drží tam, kde se drží, a tlačí to naše portfolia o 10 % níž, než jsou. Ale určitě to není důvod ke změně strategie.

Naopak to vnímejme jako možnost koupit si dolar levněji. Pokud dnes vstupujete do zahraničních investic, nakupujete v americkém dolaru, tak ten dolar kupujete se zajímavou slevou. Je to podobné, jako když kupujete akcie ve slevě.

Jiří: To si myslím, že je důležitá zpráva na závěr. Pokud začínáte nakupovat, investujete, vkládáte prostředky, tak v tomto směru právě silná koruna a slabý dolar hrají pro vás.

Pokud jste rentiérem a realizujete průběžně výběry, je tohle tak krátké období a krátká etapa na vaší rentiérské cestě, že by vás vůbec neměla vzrušovat.

To je z naší strany dnes všechno. Více do detailů vše rozebereme a další informace dodáme v Investičních výhledech, proto doporučuji, mrkněte ještě na Investiční výhledy, které najdete na YouTube i na podcastu.