Pokud si chcete poslechnout rozšířenou verzi Aktualit z finančních trhů, kterou jsme točili pro náš Investiční podcast: Cesta rentiéra, můžete si ji poslechnout na SoundCloud: Investiční výhledy C&P listopad 2025 nebo na youtube: Investiční výhledy C&P listopad 2025.

Textový přepis

Jiří: Je tady nový měsíc a s ním i pravidelná dávka Aktualit z finančních trhů. Tentokrát se s Danem Majstorovićem podíváme, jak se dařilo trhům v měsíci říjnu, který byl celkem dynamický a trhy posilovaly. Podíváme se i na téma spojené s americkým shutdownem – jaký to má dopad na finanční trhy a na americkou situaci. A rozebereme i pětici největších obav, které dnes investoři ohledně investic mají.

Dane, jak se trhům dařilo v posledním měsíci? Vidím, že americký index překonal pomyslnou nulu v české koruně od začátku letošního roku, respektive od února, kdy byl naposledy nad nulou. Je to dobrá zpráva z pohledu dalšího vývoje? Můžeme čekat pokračující trend?

Dan: Zatím vše nasvědčuje tomu, že můžeme pokračovat v nějakém růstu. Jestli bude více nebo méně dynamický, to si netroufám hodnotit, ale minimálně jsou to dobré zprávy, protože dolar oslabil o téměř 14 % vůči koruně a dnes už koukáme v koruně na plusové hodnoty. Znamená to, že trhům v Americe se daří velmi dobře. Zasloužily se o to i dobré výsledky technologických společností, kde podle dosud zveřejněných reportů, tuším, přes 80 % z nich přesáhlo očekávání v ziskovosti i v růstu tržeb. To je dobrý předpoklad dalšího růstu, ačkoliv FED se snaží být opatrný a z nějakých obav jede trochu jako se zataženou ruční brzdou.

Jiří: Když se podíváme na dlouhý vývoj na finančních trzích od roku 2017 do současnosti, můžeme vidět, že americké akcie jsou na téměř dvojnásobku své původní hodnoty a evropské akcie jsou na 85 %. Přestože dolar zažil v posledním roce sešup, přijde mi, že Amerika pořád dominuje tomu investičnímu a investorskému světu. Vnímáš, že by se na tom mělo něco v dohledné době změnit?

Dan: Trochu víc i z pohledu rizik si k tomu řekneme za malou chvíli, ale z mého pohledu se na tom vlastně nic nemění. Pořád se bavíme o velmi silné ekonomice. Přestože dolar oslabil, je to dominantní měna. Zároveň 30 % všech významných vědeckých studií pochází právě z Ameriky, to je velká koncentrace nových inovací. Také 9 z 10 nejvýznamnějších technologických hráčů je právě v Americe. To je za mě podhoubí, které se v dohledné době snadno nezmění.

Jiří: Když se podíváme na další aktiva v letošním roce, vidíme, že jedno z nich se i při započtení dolarového kurzu utrhlo. Můžeš to okomentovat?

Dan: Jedná se samozřejmě o zlato, které jsme i v předešlých Aktualitách již mnohokrát rozebírali. Pořád platí, co jsme říkali posledně. Existuje velká nejistota, stále jsou napjaté vztahy. Čína, Amerika, Rusko, Ukrajina… Pořád trvají nějaké konflikty, jak obchodní, tak válečné stavy, a teď do toho ještě vstupuje americký shutdown. To všechno jsou nejistoty, které zlatu pomáhají. Zároveň i centrální banky ve snaze částečně se odpojit od dolaru nakupují do zásob zlaté rezervy. I to pomáhá růstu ceny zlata, kde koukáme každou chvíli na nová maxima. Může to ještě nějakou dobu trvat, ale pro nás to prakticky znamená, že už teď jsme na některých portfoliích rebalancovali, protože jsme přesáhli meze, které jsme měli stanovené. Proto jsme vybrali kus zisků ze zlata a přesunuli jsme to do levnějších aktiv.

Jiří: Dane, máš komentář i k tomu dlouhému pohledu, kde vidíme, že zlato skutečně překonává akcie? Je to něco, na co se máme připravit jako na nový standard?

Dan: Já myslím, že je fajn se podívat i na historii, jak to vypadalo dřív, kdy zlato bylo dlouhou dobu pod akciovým trhem, ale dnes mu nejistota prostě pomáhá. Je to prostředí, ve kterém se mu daří. Předtím zase bylo dlouhé období, kdy zlato bylo pod tím akciovým trhem. Tak bych se na to koukal. V momentě, kdy se situace začnou uklidňovat a probere se trh, role se zase prohodí. Myslím, že je to normální chování, které můžeme očekávat. Nespekuloval bych na to, že teď valím jenom zlato, protože ten zlatý valoun se nemusí valit takhle rychle do nekonečna.

Jiří: Už jsme nakousli téma shutdownu ve Spojených státech, to znamená, že Američané stále neschválili rozpočet a řada jejich úřadů nejede nebo jede v provizoriu. Jaký má tahle situace dopad na finanční trhy? A jaký vůbec dopad má na Ameriku to, že je dnes 11. nejzadluženější zemí na světě z pohledu výše dluhu vůči HDP?

Dan: To je zajímavá kombinace. Nemají schválený rozpočet, to je ten shutdown. V konečném důsledku to znamená, že řada běžných úřadů a institucí nefunguje. Fungují jen ty nezbytně nutné, jako je policie, armáda, zdravotnictví. Řada ostatních je na nucené dovolené. A třeba i americká centrální banka vlastně jede naslepo, protože statistický úřad je zavřený a nedodává data, a oni musí být opatrní. Přestože již snížili úrokové sazby, jsou nyní opatrní, když říkají, že do konce letošního roku už se sazby možná znovu nesníží.

Nicméně v pohybu akciových trhů jsme shutdown jako takový moc nezaznamenali, trhy většinou počítají s tím, že se to dřív nebo později vyřeší. Kde může teoreticky nastat nějaký problém, je, když bude tato situace přetrvávat a FED pojede naslepo delší dobu, nebudou fungovat další úřady, sociálně slabší domácnosti nebudou čerpat dávky a tak podobně. To může vést k vzniku nějakých nepokojů a přinést na trhy volatilitu. Ale jinak to není nic, co by teď trhy výrazně ovlivnilo.

Jiří: Když se ještě vrátím k tomu dluhu, jak ten vysoký dluh vlastně Ameriku ovlivňuje a jaké má řešení?

Dan: Řešení nějaké pravděpodobně bude mít, ale zatím nevíme, jak to dopadne. Ty scénáře jsou v podstatě tři. Buď se udělá nějaká politická reforma, což v současné chvíli vnímáme spíš jako nepravděpodobné. Co je pravděpodobnější, že nastane status quo. Nic moc se nezmění a pojedeme v tom režimu, jak jsme. Dluh se bude postupně navyšovat a je to nějaký strukturální problém, který se dřív nebo později bude muset vyřešit. Další nepravděpodobný scénář je, že se ztratí důvěra v americkou ekonomiku a dolar jako takový, což si neumím moct představit, že by nastalo v současné chvíli.

Jiří: A co scénář, že se ztratí ten dluh?

Dan: Bylo by to hezký a řada lidí by to asi ocenila, ale nestane se.

Jiří: Každopádně je potřeba říct, že zadluženost státu samozřejmě je a do budoucna pravděpodobně bude větším tématem. Tady můžeme vidět, že dluh narůstá o miliardy dolarů každý den, což samozřejmě nejde úplně do nekonečna. Uvidíme, jak se s tím Amerika popasuje.

Mně to téma přijde zajímavé, rozebereme ho trošičku hlouběji v Investičních výhledech, tak tohle berte jako pozvánku do dalšího pořadu.

Dane, můžeme v krátkosti rozebrat, co jsou ty scénáře, které jsou v tuto chvíli před námi, že by mohly způsobit nějaký případný problém? Protože tím, že jsou trhy na vrcholu, investoři samozřejmě mají vždy obavy a vždy hledají ty černé scénáře. Co jsou ty scénáře, které teď vidíme? A je potřeba se jich obávat nebo jak s nimi pracovat?

Dan: Daly by se shrnout asi do pěti bodů. První z nich jsme si tak nějak naznačili, což je americký dluh, který je velký. S americkým dluhem souvisí i druhé riziko, a tím je důvěra v dolar. Jestli se bát těchto dvou rizik? Z mého pohledu to není až tak nutné. Amerika se popasovala i s dřívějšími krizemi, z lecčeho se poučili a jak jsem říkal, je to velmi rozvinutá země, velmi inovativní. Řada států v rámci globálních rezerv drží hlavně dolar. Tuším, že je to 58 % globálních rezerv. Takže nemusíme mít v současnou chvíli obavu z toho, že by de-dolarizace nastávala nebo že by Amerika měla nějakým způsobem padnout. Není to zrovna na pořadu dne, byť jsou to scénáře, které k tomu mohou vyzývat.

AI a bublina? Hodně se to přirovnává k časům roku 2000, kdy byla dotcom bublina. Internetové obchody, hodně reklam, velké financování segmentu rozvoje internetu, ale ten zásadní rozdíl je, že v dotcom bublině opravdu řada těch firem neměla o co se opřít. Byla to jenom ta reklama a když to padlo, tak to nemělo žádný podklad. Tady máme v AI konkrétní datová centra a ta zůstanou. AI není tak strašně podobná dotcom bublině.

A pak tam máme poslední, a to je obava ze stagflace. To znamená, že ekonomice se nebude moc dařit, pořád pojede v nějaké jedné rovině, ale poroste nám inflace. Což je trochu obava všech ekonomů, ale to prostředí, v jakém se dnes pohybujeme, byť to riziko existuje, tak je to prostředí, ve kterém si s tím pravděpodobně zvládne Amerika i svět jako takový poradit.

Jiří: Je dobré říct na závěr, že v každém okamžiku jsou vždy nějaké hrozby, případně potíže nebo krize, které mohou nastat. Jestli nastanou, zjistíme až ve chvíli, kdy přijdou. Co asi platí v každé době, že je důležité investovat plánovitě, investovat vždy s nějakým dlouhodobým horizontem. Také musíme říct, že na trh patří ty peníze, které na trhu mají být.

To znamená, co máte mít zainvestováno, má být zainvestováno. Nemá smysl s tím žonglovat a hledat okamžiky, jestli teď mám sedět na hotovosti a vyčkat na to, až ten trh spadne a pak do něj nastoupit. Protože ten trh někdy spadne, ale nikdy nevíme, jestli to bude za měsíc, za dva, za půl roku, za rok nebo třeba za tři roky. To se dozvíme až za ten rok, dva, tři, když ten trh spadne.

To je všechno z dnešních krátkých Aktualit. Pozvu vás ještě do delších Investičních výhledů, které najdete na podcastu Cesta rentiéra nebo na YouTube, kde rozebereme věci trošku více do hloubky. Díky za pozornost a těšíme se zase příště na viděnou.