Pokud si chcete poslechnout rozšířenou verzi Aktualit z finančních trhů, kterou jsme točili pro náš Investiční podcast: Cesta rentiéra, můžete si ji poslechnout na SoundCloud: Investiční výhledy C&P říjen 2025 nebo na youtube: Investiční výhledy C&P říjen 2025.

Textový přepis

Jiří: Vítám vás u dalšího dílu našich Aktualit z finančních trhů. Dnes se podíváme, jak se dařilo finančním trhům v měsíci září. Podíváme se nejen na vývoj indexů, ale také na to, jak s trhy zahýbalo snížení úrokových sazeb ze strany americké centrální banky a jak se do budoucna dívat na akcie a zlato, které oboje dosahuje svých historických maxim. Moje jméno je Jiří Cimpel a se mnou je tady jako vždy náš analytik a společník v Cimpel & partneři, Dan Majstorović.

Když se podíváme na vývoj akciových indexů, můžeme vidět, že evropské akcie letos v korunovém vyjádření dramaticky překonávají ty americké. Je to něco, na co bychom si měli zvyknout, co je teď novým standardem?

Dan: Je to určitě zajímavý pohled. Účastnili jsme se konference BlackRocku ve Vídni, kde poměrně hezky vysvětlovali, proč se tak děje a proč evropské akcie jsou na těch úrovních, kde jsou dneska. To vysvětlení bylo jednoduché. Nebyl tam fundament růstu tržeb a zisků, ale došlo hlavně k přecenění. To způsobilo hlavní růst evropských akcií. Neříkám všech, ale velké části z nich. A pokud tam není fundament tržeb a zisků, nedá se úplně očekávat, že to bude dlouhodobý trend. Protože to, co táhne americké akcie, je přesně růst tržeb a zisků. To je dlouhodobě udržitelné, protože ty firmy vydělávají a zvyšují své tržby a příjmy.

Jiří: Jak velký vliv má na rozdíl výnosů česká koruna nebo respektive americký dolar, který letos dramaticky ztrácí jak vůči koruně, tak vůči euru?

Dan: Má to poměrně zásadní vliv. Když se dnes podíváte na americký nebo světový index, ukazují zápornou hodnotu. −1 % světový index, −3,65 % americký index. Ale to je v korunovém vyjádření. Když bychom si k tomu připočetli přibližně 10 až 14 %, jsme na kurzem neovlivněném výnosu a ten je správný. Co sledujeme ve zprávách, že S&P 500 dosáhlo nových rekordů, to je v dolarovém vyjádření. A opravdu, trhům se daří. Nejsou na tom špatně.

Jiří: Pojďme se podívat na ten pohled v delším horizontu. Jak se díváš na to, že americké akcie jsou v korunovém vyjádření od roku 2017 na 182 %? V korunovém vyjádření jsou poblíž maxim, v dolarovém vyjádření jsou nad svými maximy. S&P svá maxima překonává. Je to něco, čeho bychom se měli jako investoři obávat? Je to dosažení maxima nějaký ukazatel, kdy bych měl třeba prodávat a čekat, až přijde pokles?

Dan: Za mě určitě ne. Dosahování maxim na akciových indexech je něco přirozeného. To je přeci to, co chceme. My chceme, aby firma vydělávala dlouhodobě a víc. To, že dosahujeme nových maxim a občas dojde k nějakému poklesu, je absolutně běžná součást. Nemůžeme z toho usuzovat, jestli bychom měli prodávat nebo nakoupit. Mnohem důležitější je být plně v tom trhu.

Jiří: Podívejme se i na další třídy aktiv. Zde nemáme jenom akcie, ale díváme se i na zlato, nemovitosti, dluhopisy a můžeme vidět, že letošním jednoznačným vítězem v korunovém vyjádření je zlato. Je to trend, který si myslíš, že je dlouhodobě udržitelný? Může zlato růst pořád tempem, které vidíme v posledních letech?

Dan: Je dobré si uvědomit, že zlato samo o sobě nic nevytváří. Zlato je taženo poptávkou po něm a ta je hodně daná geopolitickou situací. Dnes je hojně nakupované institucionálními investory. A jestli je to dlouhodobě udržitelné? Myslím si, že stačí relativně málo, aby došlo k jeho poklesu nebo útlumu. Stačí, když deeskaluje nějaká část geopolitické nervozity nebo se nasytí institucionální investoři a přestanou zlato poptávat. Nemyslím si, že je to dlouhodobé, ale odpovídá to aktuální fázi vývoje ekonomiky.

Jiří: Když se podíváme na delší pohled, vidíme, že právě akcie a zlato dosahují svých maxim. To kdyby člověk věděl, mohl samozřejmě nakoupit v roce 2017 jenom akcie a zlato a dnes by byl spokojený. Je aktuální vysoká cena zlata skutečně důkazem toho, že ve světě je nervozita? Velkým nákupčím zlata jsou centrální banky, které přesouvají část aktiv z amerických dluhopisů do zlata. Je to nějaké riziko? Kdybychom se měli dívat třeba v souvislosti právě s dluhopisy, je to nějaká ztráta jejich pozice v portfoliích investorů?

Dan: Já si to nemyslím. Já si naopak myslím, že dluhopisy mají a budou mít svou roli dlouhodobě. Fundamentálně je zlato určitým vyjednávacím prvkem. Může to být nějaký tlak na Ameriku ze strany ostatních zemí i vzhledem k celní politice. Zase jsme u té geopolitiky, zase jsme u těch geopolitických rizik. V momentě, kdy se najde cesta nějakého řešení, toto může oslábnout.

Naopak jsme v situaci, kdy úrokové sazby byly vysoko, vydávaly se státní kvalitní dluhopisy s vyšším úrokem. To znamená, že fondy včetně investorů měly a pořád mají možnost nakupovat dluhopisy s poměrně slušným úrokem, na úrovni třeba 4 %, 4,5 %. To je něco, co v tom dalším horizontu, v následujících letech, přinese určitý benefit. Když je držím, jsou schopny mě zase podpořit v letech, kdy se nebude dařit akciím a zlatu.

Jiří: Dane, když už jsme u té Ameriky a amerických dluhopisů, zmínili jsme, že FED po delší době snížil úrokové sazby. Řekl bych, že to bylo dlouho očekáváno. Jak to snížení v tuto chvíli zdůvodnili?

Dan: Řekl bych, že to nebyla čistě holubičí rétorika. Sice došlo ke snížení, ale bylo tam poměrně jasné upozornění: snižujeme opatrně. Je to spíš jako risk management, kdy vidíme, že inflace a jádrová inflace sice mírně rostla, ale zdá se nám stabilní. Zároveň ale vidíme nervozitu na trhu práce, tzn. vytváří se mnohem méně nových pracovních míst, než když ekonomika jede naplno.

Fed je nervózní. Oni chtějí snížit, aby podpořili trh práce, ale zároveň jsou opatrní vzhledem k potenciálnímu možnému nárůstu inflace. Jasně to ve svém projevu potvrdil i Jerome Powell. Říkal: budeme opatrní. Neznamená to, že bychom odteď začali pravidelně na každém zasedání rychle snižovat sazby, protože si nemyslíme, že nastala ta situace, a jsme k tomu velmi opatrní.

Jiří: Pojďme to uzavřít pohledem na zlato a akcie. Můžeš trochu víc okomentovat současnou rallye mezi zlatem a akciemi? Vidíme, že se trošku předhání, chvíli je víc zlato, chvíli jsou víc akcie. Jak se na to mám dívat jako běžný investor? Jak bych tohle měl nebo neměl případně reflektovat ve svém portfoliu?

Dan: Je dobré si uvědomit, proč to tak je. Jednu z věcí jsme už říkali. Růst ceny zlata je tažený geopolitikou a tím, že ho poptávají instituce. Růst akcií je tažený tím, že se začaly snižovat úrokové sazby.

Na amerických akciích je fundament toho, že výsledky jsou dobré, tržby jsou dobré, ziskovosti jsou dobré. Už se to netýká ziskovosti jenom Magnificent Seven, jenom největších hráčů, ale i ostatních. I zbylých 493 společností vykazuje dobré výsledky a i jejich valuace narostla.

Dalším bodem, který si musíme uvědomit, je slábnoucí dolar. Nám jako korunovým investorům se dnes nabízí příležitost kupovat dolary levně, ale zároveň díky němu na aktuálně nakoupených pozicích můžeme vidět nějaký pokles. Slabý dolar dává dobrou predispozici americkým firmám nebo mezinárodním společnostem, které obchodují primárně v dolarech, vykazují v dolarech, ale business dělají v eurech, v japonských jenech nebo v dalších rozvinutých měnách. Pokud firma realizuje tržbu 100 euro někde v Evropě, tak když přepočte těch 100 euro, je její tržba v dolarech větší. Už tohle navyšuje čísla v tom účetním světě a navyšuje to výsledky. V tomto slabý dolar firmám pomáhá.

Zlatu pomáhá zase v tom, že zlato je obecně na světových trzích obchodované v dolaru. To znamená, že investor je dnes schopen si za eura, za koruny koupit víc dolaru a tím pádem i víc zlata. To zase pomáhá poptávce po zlatu jako nějakém bezpečném přístavu.

Jiří: Mám to nějak jako investor reflektovat ve svém portfoliu?

Dan: Já bych to reflektoval tím, že bych to vnímal právě jako příležitost. Stejně jako to vnímají společnosti, že dolar je slabší, tak ho mohou nakoupit víc. Držel bych se investiční strategie, kterou mám nastavenou. Určitě to pro mě neznamená, že bych začal převažovat zlato nebo akcie nebo dluhopisy. Držel bych se plánu, který mám nastavený, a využíval této situace, kdy si za korunu mohu nakoupit víc dolarů a tím pádem i víc pozic.

Jiří: To si myslím, že je hezká poznámka na závěr. Uvědomit si, že i když se od začátku roku na amerických pozicích díváte pravděpodobně pořád spíš na mínus nebo na nějakou červenou nulu, protože dolar skutečně kolem 15 % ubral, tak vám to dává příležitost. Když jako investoři dokupujete, tak dokupujete dolar za mnohem lepší cenu. Oproti Američanům máme při nástupu do pozic alespoň malou výhodu.

To je dnes všechno. Děkujeme za pozornost. Víc detailů a ještě další novinky rozebíráme v Investičních výhledech, které si můžete nalistovat v podcastu a my se budeme těšit zase u dalších Aktualit za měsíc na viděnou.